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在AI本领握续升级中，科技行业“AI泡沫”论隐忧显露，干系词从科技厂商的功绩反馈来看，有企业的AI布局已启动步入得益期。如AI PC龙头厂商联思集团，其夹杂式AI布局正显露功绩拉算作用，三大主业也展现出强盛增长势头。

日前，联思集团发布的肆意2024年9月30日的2024/25财年第二财季敷陈自满，公司已矣营收179亿好意思元，同比增长24%；按照非香港财务敷陈准则，公司净利润4.04亿好意思元，同比增长48%；PC之外业务营收占比近46%。

    

联思集团交出的这份亮眼的功绩“答卷”，得益了海表里多家投行的看好。肆意现在，民生证券、中金公司、光大证券、国海证券以及高盛、摩根大通、瑞银等投行纷繁发布了唱多联思集团的研报，均赐与其“买入”评级。

各大投行中枢不雅点如下：

民生证券：功绩增长提速，AI布局迈入得益季

联思集团2024/25财年第二财季增长再提速，策略转型见凯旋。当季公司净利润大幅增长，营收同比连系四个季度已矣提速；销售毛利率达15.66%，销售净利率为2.01%，同比增长0.28pct。公司握续加大围绕AI的研发的参加，当季研发用度达5.48亿好意思元，同比增长10%。PC之外业务占比达46%，同比增多5pct，策略转型实行效用了了。

分业务来看，联思集团的IDG智能设备业求已矣营收135亿好意思元，同比增长17%，环比增长18.42%，已矣运牟利润率7.3%。该业务下PC业务贸易收入同比增长12%，PC商场份额达23.8%，对第二位的最初上风扩大至4pct，其具备五大特质的AI PC占公司中国区笔电出货量已达双位数，同期，AI激动智高手机商场复苏，刺激智高手机的换机需求。公司智高手机业求已矣同比43%的营收高速增长，创下了史上最高季度销量并已矣十年来最高商场份额。据IDC数据，联思集团手机名次已升至大家第7，出货量同比增速达26%，在北好意思(+20%)、欧洲-中东-非洲(+35%)、亚太(+282%)商场增长强盛。

联思集团的ISG基础关键业务受惠于云算计的强盛发展势头及企业业务的拓展，已矣营收33亿好意思元，同比增多65%，环比增多3.13%，季度营收立异高，筹办耗损同比有所减少，稳步迈向盈亏均衡。公司强盛的AI职业器储备及订单量掂量不才半年滚动为收入，而其存储、软件和职业概括收入连系两个季度超10亿好意思元，同比增长35%，创历史新高。同期，跟着GB200职业器对液冷散热提议明确条件，液冷“主场”已至，公司深耕的液冷本领已在HPC范畴过程多数查考，公司“海神”液冷职业器季度收入同比增长48%，再立异高。

联思集团的SSG决策办奇迹务利润增长引擎增速不减，AI驱动决策职业再提速。该业务当季已矣营收22亿好意思元，同比增多13%，环比增多15.79%，连系十四个季度双位数增长，运牟利润率达20%。运维职业和名堂与搞定决策职业营收在SSG占比接近60%，同比增长3pct。以前三年，大家IT职业商场掂量将保握10%以上的幽静增长，AI职业将以超出全体商场两倍以上的增速，成为主要驱能源之一。

在AI的激动下，本财季联思集团ISG业务延续强盛增长，AI PC及手机亦取得最初商场的推崇，掂量公司FY25/FY26/FY27已矣净利润为12.5/14.66/16.97亿好意思元，对应现时股价PE别离为11/10/8倍。咱们以为公司有望扩大在AI PC的指引地位，并在液冷大趋势下，凭借本领储备在AI职业器范畴取得新的蹂躏，看护其“推选”评级。

中金公司：三大集团业务均已矣同比双位数增长，盈利才调改善

联思集团2QFY25功绩高于预期，公司IDG/ISG/SSG三大集团营收均已矣双位数同比增长，且得益于细腻运营与用度优化，公司净利率环比提高0.2ppt至1.8%。

从各业务发展情况来看，联思集团的IDG中PC收入同比双位数增长，主要得益于高端居品占比提高带来的ASP的增长，联思集团的AI PC业务也再度蹂躏，公司AI PC居品现在占中国区条记本电脑出货量比重达 14%，公司以为AI PC有望激动PC商场稳步复苏、进入新一交替机周期，到2027年AI PC渗入率有望接近80%。

联思集团的ISG业务方面，将在大家AI职业器需求强盛下，看好公司在2025下半财年已矣在手订单的束缚滚动，且跟着用度摊销从容减少，ISG板块有望向盈亏均衡点稳步迈进。

看护联思集团跑赢行业评级，赐与谋略价12.6港元，对应FY25/26的P/E别离为16.1和13.1倍，对应37.4%的上行空间。

光大证券：联思集团Q2功绩超预期，AI赋能各业务板块郑重成长

联思集团夹杂式AI为IDG业务带来重大机遇，PC/平板/手机业务收入均已矣增长。分业务看：FY25Q2联思集团 PC收入同比增长12%。把柄IDC数据，24Q3联思集团PC出货量同比飞腾3%，同期大家PC出货量同比着落2%，联思集团以24%市占率位居大家第一。AI驱动PC进入新一交替机周期，联思集团有望握续受益于此。其非PC业务方面，智高手机/平板电脑收入同比增长43%和19%，主要由摩托罗拉高端可折叠机型Razr销售所驱动。

联思集团 ISG业务季度收入握续创历史新高，系AI职业器需求强盛所激动，公司AI职业器高意向订单(pipeline)需求强盛，掂量下半年将滚动成实践可不雅收入。联思集团最新的基于英伟达GB 200平台打造的Think System职业器，罗致第6代Neptune本领，无需极度的数据中心空调即可已矣100%液冷散热。此外，联思集团的存储业务受益于卑劣云算计客户的高额投资，收入已矣高双位数增长。公司掂量跟着云厂商客户多元化以及ESMB(中小企IT基础关键业务)结构的优化，ISG业务收入和盈利才调均有望已矣增长。

联思集团SSG业务收入握续双位数同比增长，掂量高利润率的SSG业务有望看护增长，带动公司全体盈利才调提高。

看护联思集团FY25至FY27的净利润预测为13.19/17.02/20.03亿好意思元，公司现时股价9.17港元对应FY25/26 11/9倍P/E，受益于AI PC带动的糜掷者换机需求提振，以及聚焦AI PC软硬件生态组织，公司有望重塑估值，看护“买入”评级。

国海证券：夹杂式AI凯旋初现

联思集团于2025财年上半年已矣收入332.97亿好意思元，同比增长21.92%；已矣净利润6.02亿好意思元，同比增长41.37%；毛利率16.08%，净利率1.91%。2025财年第二季度，联思集团夹杂式AI凯旋初见，三伟业务集团收入3年来初度一致取得强盛的双位数增长。公司一直奋发于于成就全栈式AI居品组合，涵盖基础关键、旯旮设备及职业，在AI范式退换中成长行业指引者。

掂量联思集团FY2025-2026营收别离为661.27和714.93亿好意思元，归母净利润别离为12.99和14.62亿好意思元，对应P/E倍数为11.24X和10X。跟着AI功能在PC端的加快渗入，公司功绩有望从容提高，且AI功能也会被用于手机等其他末端商场，利好公司以前全体发展，因此看护“买入”评级。

东方证券：联思集团营收和归母净利润在上半财年别离同比增长22%及41%，在第二财季别离增长24%和44%至178.5 和3.59 亿好意思元。第二财季开脱现款流7.4亿好意思元，同增近6倍。

掂量联思集团24/25-26/27财年每股收益为0.1、0.12、0.14好意思元，主要上调了贸易收入。把柄可比公司24年18.92倍PE估值，对应谋略价为15.09 港币，看护“买入”评级。

太平洋证券：联思集团的收入握续保握复苏态势，且面向AI范畴呈现了积极的变化，收入增速和盈利增速均保握细腻态势。掂量FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS别离为0.1好意思元、0.12好意思元、0.14好意思元，看护“买入”评级。

开源证券：掂量联思集团FY2025全年利润有保险，其中其PC业务迎促销旺季，包括2024Q4中国“双11/双12”重叠3C补贴有望刺激国内PC销售回暖、以及国际黑五促销旺季，掂量公司FY2025Q3收入及利润有望环比飞腾。联思集团的ISG业务拓客才调有望提高，一方面新加入ISG业务集团的Ashley此前曾指引戴尔EMC职业器与存储到手增长至大家商场份额第一，有望提高国际商场客户拓展才调，另一方面，外部友商面对财务审查风险亦有望提振联思集团潜在商场份额，掂量FY2025Q3-Q4公司AI职业器业务有望迎来更快的订单到营收的滚动速率。

将联思集团FY2025归母净利润预测上调至12.71亿好意思元，公司最新股价9.17港元对应FY2025-2027的PE为13.8/12.0/10.2倍，待外部环境纯真，公司FY2026-2027功绩成长细目性将提高，看护“买入”评级。

东吴证券：掂量联思集团各项业务将握续受益于AI波涛，AI DC、AI PC将先后启动开释弹性，将公司FY2025/2026/2027预期归母净利润诊疗至12.6/14.7/17.6亿好意思元，2024 年11月19日收盘价对应PE别离为11.4/9.8/8.2倍，看护“买入”评级。

摩根大通：联思集团IDG业务收入环比增长18%，同比增长17%，这主要得益于各地区商场份额的增多。据咱们的讨论自满，联思集团在主流PC商场中正从戴尔手中夺取商场份额。护士层对PC商场仍握乐不雅格调，并谋略通过优化居品组合，来岁已矣高于行业平均水平(中至高个位数增长)的增长。更遑急的是，掂量来岁其商用/AI PC比例的提高将带来利润率的提高。

联思集团的ISG受云业务驱动强盛增长，AI和企业范畴将带来更多增漫空间。值得忽闪的是，联思集团一直在削减ISG中耗损的居品，这导致了一次性用度。淌若不洽商这些用度，该业务应该照旧达到盈亏均衡点。瞻望以前，护士层掂量中小企业账户将获取更多的牵引力，AI职业器将已矣强盛增长，盈利才调也将提高。咱们预测ISG在2026财年收入将增长10%，并已矣筹办利润的扭亏为盈。

SSG方面，掂量该业务创记载的递延收入(31亿好意思元，比较之下9月季度的SSG收入为22亿好意思元)将赞助SSG收入在以前不息已矣双位数增长。SSG收入中非硬件业务比例的飞腾对公司利润率是一个好音问。

值得崇尚的是，由于商场对外部环境变动带来的高关税担忧，遭殃联思集团股价，但洽商到联思集团坐褥足迹的多元化，其推崇可能会优于同行。从基本面来看，掂量联思集团将从来岁行将到来的商用/AI PC周期中受益，而ISG业务则可能通过居品组合优化已矣扭亏为盈。

咱们对AI PC总可用商场(TAM)的延迟以及基础关键决策业务(ISG)盈利才调的始终改善握乐不雅格调。看护联思集团2025/2026财年的盈利预测不变，并保握12港元谋略价(十分于12倍市盈率，高于中周期估值，主要洽商到AI PC /职业器收益可能带来的上行空间)。

高盛：联思集团24/25财年Q2功绩超预期，其中收入同比增长24%，比咱们/彭博社共鸣预期最初10%/9%，净利润同比增长44%，比咱们/彭博社共鸣预期最初14%/4%。研发(R&D)比率从2023年第三季度的3.5%改善至2024年第三季度的3.1%。

其中IDG的收入增长超出公司预期，主要得益于以下两点，一是PC业务推崇优于同行，这主要得益于商用PC的强盛增长、AI PC和糜掷者PC(受游戏发布如《黑听说：悟空》等激动)需求的增长，使其PC业务的推崇特出了同行。此外，游戏PC的兴起也激动了平均售价(ASP)的提高。二是智高手机业务强盛增长，在摩托罗拉品牌下，智高手机收入已矣了强盛的两位数同比增长，这主要得益于折叠屏手机的激动。

联思集团IDG功绩标明其在智能设备商场上保握了郑重的增长态势，零碎是在PC和智高手机范畴。跟着AI本领的束缚发展和游戏商场的握续扩大，IDG有望在以前不息保握增长势头。同期，摩托罗拉品牌下的智高手机业务也展现出了强盛的增长后劲，零碎是折叠屏手机商场的拓展，可为IDG带来了新的增长点。

ISG的收入增长与公司预期相符。护士层强调，AI职业器的潜在订单量强盛，已阐发的订单数目也在稳步增长。联思还在期骗液冷本领眩惑AI职业器的新订单。存储和高性能算计(HPC)为ISG孝敬了33%的收入。干系词，由于云职业提供商(CSP)客户(毛利率较低)的孝敬增多以及AI职业器研发投资增多，ISG在2025财年上半年(或2024年第三季度)仍处于耗损情景。

总体而言，联思集团凭借Windows 11的更换周期和AI PC的激动，已矣了更好的居品组合、平均售价(ASP)和毛利率(GM)。瞻望以前，其PC业务增长催化剂包括：Windows 10将于2025年10月住手职业，这将赞助2025年的更换周期；Microsoft Copilot+将从高通驱动的AI PC扩展到2024年底的AMD和英特尔驱动的AI PC，从而赞助AI PC的需求；跟着GPU供应改善和竞争环境愈加健康，通用职业器和AI职业器将已矣复苏和增长

从永恒来看，咱们以为生成式AI将使联思集团大概展示其业务生态的实力，以为客户提供跨横跨设备(PC、智高手机、物联网)、基础关键(旯旮算计AI职业器)和决策职业的全栈AI居品和职业，使客户大概期骗生成式AI赋能业务，提高投资陈说率(ROI)。

据第三季度功绩，将联思集团2025-2027财年的净利润诊疗为14.95/22.29/25.86亿好意思元，以反应职业器业务中云职业提供商客户的延迟和AI职业器的增长。咱们春联思集团收入预测相对彭博共鸣更高，反应了咱们春联思集团在PC范畴的最初地位以及它将成为行将到来的AI PC升级趋势的主要受益者的积极见地。

赐与联思集团“买入”评级，12个月谋略价钱为12.7港元，这基于2025财年每股收益估量的10.3倍谋略市盈率。春联思集团谋略市盈率倍数的评估是从同行平均市盈率范围的低端(10.3倍)得出的，与其他两家最初的PC供应商(惠普、戴尔)保握一致。

瑞银：联思集团FY25Q2净利润3.59亿好意思元，环比增长48%，同比增长44%，高于UBS/商场预期5.7%/2.4%。这一增长主要得益于非PC销售的强盛推崇。收入达到179亿好意思元，环比增长16%，同比增长24%，超出UBS/商场预期12%/7%，并连系第四个季度已矣两位数的收入增长，主要由高ASP(平均销售价钱)的非PC业务部门驱动。

在公司远景方面，联思集团掂量，到2027年AI PC将占据总PC商场的约80%，掂量其PC商场份额将进一步扩大，公司来岁PC销量将已矣握续的增长，PC销售/利润率将稳步增长，主要受ASP的强盛推崇所激动。护士层掂量其ISG业务将很快扭亏为盈，并以为在AI职业器业务中具有竞争上风，有望在近期获取商场份额。

大华继显：联思集团9月底止第二财季功绩十分不俗，受通盘部门收入增长幽静激动。以前PC升级周期将在来岁3月底止第四财季起提速，公司将成为主要受惠者。在基开荒施决策业务集团，预期在AI职业器饰演更大变装前，通用服服器、储存及高性能算计业务将赞助其短期增长，中小企IT基础关键业务(ESMB)孝敬将激动提高盈利才调。

行将到来PC更换周期将激动增长，看护春联思集团“买入”评级，谋略价12港元，合营同行平均2025财年预测市盈率14.5倍。